核心观点：（备注：本文如无特别说明，数据来源均为公司财报、EarningsCall记录及演示材料等官方公开信息）

　　25Q1收入稳健增长，盈利继续提升，资本开支环比略降。根据25Q1财报，25Q1实现营收同比+8.6%，净利润同比+64.2%，净利率升至11.0%（YoY+3.7pct，QoQ+0.4pct）。25Q1现金资本开支为243亿美元，同比+74.8%，环比-6.9%。

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　　电商稳健增长，广告维持较快增长。分业务看，25Q1线上销售、线下销售、第三方服务、订阅业务、广告业务分别实现营收574亿美元（YoY+5.0%）、55亿美元（YoY+6.4%）、365亿美元（YoY+5.5%）、117亿美元（YoY+9.3%）、139亿美元（YoY+17.7%）。分地区看，北美收入同比+7.6%，增长稳健，运营利润率为6.3%；国际地区收入同比+4.9%，剔除汇率影响同比+8%，运营利润率为3.0%。根据25Q1EarningsCall，剔除一次性计提费用影响，北美地区及国际地区运营利润率分别为7.2%、3.7%。

　　AWS收入增速及利润率平稳。25Q1AWS实现营收293亿美元，同比+16.9%，运营利润率升至39.5%，同比+1.8pct，环比+2.5pct。根据25Q1EarningsCall，目前全球超85%的IT花费仍在本地部署，云计算未来仍有很大空间。AI业务目前年化收入数十亿美元，同比增长3倍。AWS提供AI全栈服务，助力AI规模化应用。在底层，Trainium2已开始大规模投产，目前市场需求强劲。在中间层，AmazonBedrock提供广泛的基础模型选择和关键能力模块，最新整合了Anthropic的Claude3.5Sonnet混合推理模型，以及Meta的Llama4系列模型。在应用层，AmazonQ是功能强大的生成式AI驱动的软件开发助手。Q1推出Alexa+个人助手，相比前代显著提升了智能水平和功能，Prime会员可免费使用，非会员需支付每月99美元的费用。

　　25Q2指引延续增势。根据25Q1PressRelease，公司预计25Q2收入1,590~1,640亿美元之间，同比+7.4%~10.8%，预计汇率将带来0.1pct的不利影响。公司预计运营利润为130~175亿美元，同比-11.5%~+19.3%。资本开支方面，本季度为更新指引，参考上季度指引，25年参考24Q4资本开支（263亿美元）的年化水平。

　　根据彭博一致预期数据(截止2025年5月4日)，预测亚马逊25及26年收入分别为6,952亿美元及7,630亿美元，同比增速为9.0%及9.7%；预测毛利率分别为49.5%及50.2%；预测25年及26年净利润分别为668亿美元及801亿美元，同比增速分别为12.7%及19.9%；按2025年5月4日收盘价计算，对应2025及2026年PE分别为31及26倍。

　　风险提示。汇率变动风险；宏观经济不及预期；AI技术落地及新业务拓展不及预期。

　　1：山东发布23项高含金量支持措施，加快推进上合示范区扩能提质，构筑跨境贸易新前沿。

　　2：农产品电商销售连续六年全国第一，反映出电商在推动农业发展中的重要作用。

　　3：QuestMobile报告显示，闲鱼月活用户规模破2亿，增速位列电商类APP第一，表明二手交易市场的持续增长。

　　4：直播电商高质量发展研讨会举办，强调了直播电商在促进消费和就业中的重要性。

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　　5：商务部表示中方愿同各国加强合作，促进跨境电商健康可持续发展，显示出对国际市场的重视。

　　7：报告指出，七成以上新增客户来自直播电商，直播电商成为消费增量的主要来源。

　　8：广州开展电商营销乱象专项整治，聚焦“仅退款”等突出问题，旨在保护消费者权益。

　　10：国家拟新增17个新职业，助力数字人才培养，反映出对互联网电商行业人才的需求。

　　1、ST易购002024）：1）苏宁易购“五一”期间以旧换新订单增长57% 家电市场消费新趋势显现。